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　　今年政府工作报告将GDP增速目标调整为4.5%-5.0%，这一调整的实质并非对增长重视程度的减弱，而是为高质量发展腾挪空间的务实安排。从长期增长要求看，按照“2035年人均GDP比2020年翻一番”测算，未来十年我国实际GDP年均增速需保持在4.17%左右（考虑人口减少因素）。这意味着“十五五”期间平均增速达到4.5%（即今年目标区间下限）、“十六五”维持在4.0%左右即可完成中长期目标，此次下调并不影响远景目标的实现。

　　在民生保障方面，“投资于人”已进入实质性推进阶段。本次报告不仅关注居民医保补助、养老金标准等直接补贴，更将考察维度拓展至城镇化率、脱贫人口务工、人均专利数量、劳动人口教育年限、人均预期寿命、养老护理床位等更深层指标。尤为值得关注的是农业转移人口市民化问题，报告在去年“纳入住房保障体系、畅通参保渠道”的基础上，进一步提出“放宽在流入地参加中考报名条件”“完善‘人地钱’挂钩政策”等新要求。目前我国常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率仍低于50%，两者差距对应约2.5亿无法享受完整城市公共服务保障的进城务工人员。这部分群体发展与消费的潜力尚未充分释放，而公共服务均等化正是未来实现“供需平衡”的关键突破口。

　　油价冲击下滞胀预期抬头。2026年3月以来，全球滞胀预期显著上升，拉开了全球宏观逻辑从软着陆向滞胀计价转变的序幕。当前油价的猛烈上涨，核心动力源于霍尔木兹海峡封锁这一极端地缘冲突带来的实质性供应中断预期，首先，这种由供应硬缺口驱动的红利具有强烈的短期爆发力，其次，目前看，美国战略石油储备处于低位而缺乏有效的平抑手段，因此当前油价上涨可能具有一定持续性。同时，这种高油价与2月非农数据表现出的就业动能失速形成了危险的共振，使得美联储陷入了既要防范经济衰退又要遏制输入性通胀的两难境地，这也直接导致了后续降息路径的系统性推迟。在这一背景下，全球资产配置的定价基础正在发生深刻动摇，市场已从传统的避险逻辑转向对通胀风险的全面重估。基于此，在滞胀阴霾彻底消散前，全球资产将呈现明显的资源化与去杠杆特征。实物资产尤其是原油、黄金及具备供给刚性的小金属（如钨、铀）将作为对冲通胀与地缘风险的核心堡垒，其价格中枢有望持续抬升；而权益市场由于面临中下游利润挤压与估值下移的双重打击，短期内将维持高波动态势，特别是能源高度依赖进口的日、韩等市场。

　　整体收益方面，本周（2月28日至3月7日），权益方面，沪深300下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500下跌2.02%；债券方面，中债10年上涨0.57BP，美债10年上涨18.01BP；汇率方面，美元指数上涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.71%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现下跌8.49%，LME铜下跌4.7%，LME铝上涨7.21%，WTI原油上涨35.64%。

　　30年国债：截至3月6日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。另外1月和2月制造业PMI回落至49.3和49，开年以来经济偏弱。通胀方面，1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；另一方面，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，2026年党中央更加重视高质量发展，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。

　　20年国开债：截至3月6日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。另外1月和2月制造业PMI回落至49.3和49，开年以来经济偏弱。通胀方面，1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；另一方面，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，2026年党中央更加重视高质量发展，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

　　股市方面，地缘冲突加剧引发全球市场避险情绪升温，周初A股放量下挫，后半周市场有所修复，主要指数企稳反弹，油气板块在供给约束与事件驱动下持续强势，高位的科技、贵金属板块在流动性冲击下有所承压。债市方面，受地缘冲突加剧、市场避险情绪升温影响，周初债市情绪偏强，收益率小幅下行；政府工作报告落地，经济增长目标与赤字安排基本符合预期，叠加央行持续大额净回笼但资金面总体均衡宽松，债市整体表现平稳；周五10年期国债利率收于1.781%，较上周下行0.67bp。

　　2月机构持仓数据显示，多数机构均减持转债，公募基金仓位小幅下降，券商自营未继续加仓，企业年金、保险机构的转债仓位续创2022年以来新低；在当前转债价格、估值均不便宜的状态下，转债资产整体性配置价值不佳，建议结合个券价格及溢价率逐一筛选。配置方向上，重要会议已经落地，关注政策导向及产业趋势较为明晰的半导体设备与材料、算力租赁、算力配套的电力设备等AI算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，此外可关注相对低位的创新药、两轮车、地产链的补涨机会。

　　海外视角，地缘冲突短期扰动市场在所难免，但不改中长期趋势。展望未来，短期需观察冲突进展及油价变化，中长期看市场将回归原有叙事轨道。一方面，短期维度来看，国际局部战争和冲突发生初期，权益资产被拖累，而美元和商品表现较优。本周A股震荡走弱的表现已有所反应，后续是否企稳需观察冲突谈判进展、霍尔木兹海峡船只通行状况等信号的出现。中长期来看，事件发生后一周至一月的窗口期内权益资产往往迎来修复，而冲突爆发初期表现较好的美元和商品则开始走弱，可见拉长时间来看国际局部战争和冲突本身对权益市场影响偏短，股价仍会回归至自身原本的趋势中。

　　“HALO”交易已成为当下外资的交易范式，下一轮财报发布期或是重要观察窗口。近期全球资本市场掀起“HALO交易”的投资逻辑切换，并迅速向中国股市映射，“HALO交易”在互联网占比较高的港股中或已也有所体现。往未来看，历史经验显示外资的交易趋势往往具备一定的持续性，相关企业财报发布期或是观察这一交易范式是否延续的窗口期。考虑到AI叙事仍在，后续若互联网厂商或海外软件龙头企业的财报等基本面数据表现出色，以及地缘紧张局势缓解推动资源“稀缺性溢价”回流，外资“HALO交易”的叙事或将反转。

　　国内视角，两会政策基调延续积极，产业政策兼顾新旧动能。我们认为，作为“十五五”开局之年，2026年的政策基调延续积极、目标更加聚焦，有望为经济带来质的有效提升和量的合理增长。总体基调来看，26年整体政策基调依然积极，增长目标更加务实可持续。产业层面，26年兼顾内需和科技。在资本市场方面，制度建设更加完善、资本市场稳定性望进一步增强。展望未来，两会前后市场表现往往与政策及预期相关，同时历年两会报告重视的方向往往蕴含着全年投资机遇。我们认为本次全国两会的召开有望支撑A股风险偏好，并对A股形成指引性作用。

　　短期外围扰动阶段性影响市场风险偏好，但不改中长期维度牛市氛围。复杂动荡的外围环境或仍会对市场风险偏好形成阶段性压制，但当前多重因素有望支撑行情延续：一是国内宏观政策面延续积极，二是基本面或有改善迹象，三是特朗普访华预期提振市场风偏。结构上，除以AI应用为代表的“智能经济”外，可关注资源品等安全考量资产、以及与内需相关的老登资产。首先，把握“智能经济”投资主线。其次，安全考量下的战略资源板块或受益。此外，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转机会。

　　风格收敛去伪存真，两会定调寻觅主线月A股延续修复，但风格上高弹性资产占优，小盘、低价、微利领先，反映流动性充裕下量化交易活跃、风偏较高。3月以来，风格出现阶段性收敛，低估值和绩优股占优，显示外部不确定性上升及年报披露窗口期间，风偏边际下降，市场从高弹易转向安全边际更高的资产。在流动性仍充裕的环境下，资金并未全面转向防御，而是逐步围绕政策预期寻找新的配置方向。市场关注点将更多集中于扩内需、下沉消费、自立自强、人工智能及未来产业等政策线索，预计政策导向明确、产业趋势清晰的方向仍有望成为阶段性资金聚集的主线。

　　短端直面资金考验，长债警惕回撤风险。2月债市走强，各期限指数小幅收涨。受基本面预期偏弱驱动，10年期国债利率继续探底，而1年期国债反弹16.5bp，收益率曲线极度扁平化。展望后市，3月面临MLF、逆回购及同业存单集中到期压力，加之政府债发行提速，短端流动性波动或有所上升。虽然央行有望延续宽货币导向，但在期限溢价触及历史低位、物价指标显现回暖迹象的背景下，长端利率上行压力渐显。建议策略上转为审慎，适度缩短久期以应对潜在震荡，关注资金面平稳后的短端配置机会。

　　政策出手平抑急涨，单边退潮双向震荡。美元受伊朗局势及降息延后预期走强，人民币表现更甚，2月对美元逆势升值超1.3%。主要源于两大内生动能：一是前期出口高增累积的结汇需求春节后集中加速释放，形成强劲的顺周期买盘；二是中国经济基本面展现韧性，提振外资加速流入A股等人民币资产的信心。面对短期急涨，央行月末果断将远期售汇外汇风险准备金率从20%降至0，释放防范汇率超调的政策信号。展望3月，随着季节性结汇潮边际退潮及逆周期调节工具退出，单边升值动能或将收敛。预计人民币汇率将在外部强美元扰动与国内基本面支撑的交织博弈下，回归双向宽幅震荡特征。

　　金油深陷宏观博弈，有色抢跑春季行情。2月南华综指小幅回落，但HALO资产暗流涌动。受伊朗局势升级刺激，布油大涨4.84%；近远月价差飙升叠加深度价外看涨期权异动，印证市场正加速对原油断供的尾部风险定价。黄金宽幅震荡，由避险逐渐风险化；在美元与美债收益率齐升的双重挤压及降息推迟下，多头面临流动性收紧考验。有色板块则蓄势待发，锂矿在供给受限与4月电池“抢出口”前置共振下，极低库存易催生高弹性；铜铝逐步对地产脱敏，由新能源接力。展望3月，地缘博弈主导原油高波动，黄金需警惕“提款机”效应下的回调，把握有色供需错配的顺周期做多窗口。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：

　　国内宏观：2月27日，中央政治局召开会议，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；同日，证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行。3月2日，国家税务总局发布服务全国统一大市场建设六项举措成果；同日，科技部等四部门联合发布《关于加快推动科技保险高质量发展有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》，提出20项政策举措；同日，国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，明确将持续深化与民营企业常态化沟通，促进民营经济高质量发展。3月4日，财政部等三部门发布“十五五”期间中西部地区国际性展会进口展品税收优惠政策，免征相关税费并扩大优惠范围。3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，李强总理在政府工作报告中提出，今年经济增长目标为4.5%-5%，并就建设强大国内市场、加紧培育壮大新动能、加快高水平自立自强等做出部署。

　　产业政策：2月27日，中国载人航天工程办公室明确2026年将深化推进空间站应用与发展和载人月球探测两大任务，规划实施2次载人飞行、1次货运补给任务，推进登月相关设施与地面支持系统建设。3月3日，工业和信息化部等六部门出台光伏组件综合利用指导意见；同日，生态环境部就《小型核动力堆核安全监管的技术政策（征求意见稿）》公开征求意见；同日，市场监管总局发布《特殊医学用途配方食品生产许可审查细则（2026版）》。3月5日，十四届全国人大四次会议发布政府工作报告，明确将集成电路、航空航天、生物医药、低空经济打造为新兴支柱产业。

　　海外动态：2月27日，中国商务部发布公告调整对加拿大反歧视措施，取消部分加拿大进口商品加征关税，新规有效期至2026年12月31日；同日，巴基斯坦国防部长宣布对阿富汗展开“公开战争”，双方随即相互发起军事打击。2月28日，以色列对伊朗发动“先发制人”打击，伊朗关闭全国领空并宣布封锁霍尔木兹海峡，全球约五分之一海运能源通道受阻。3月2日，英国首相宣布同意美国使用英军事基地用于海湾地区防御，英法德三国联合声明可能对伊朗采取防御行动。3月3日，德法发表联合声明加强核领域合作，成立高级别核指导小组；同日，加拿大与格陵兰岛签署关键矿产与能源合作意向声明，深化北极地区经济协作。3月4日，欧盟公布《工业加速器法案》，拟2035年将制造业占GDP比重提升至20%；美国财政部预告15%“全球进口关税”本周内生效，同时法院裁定特朗普政府需退还此前非法征收的1300多亿美元关税。

　　A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/3/2-2026/3/6，下同）交易日期间北向资金估算净流出92亿元，前一周（2026/2/24-2026/2/27，下同）估算净流入21亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流出50亿元，前一周估算净流入100亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为184亿元，占个股当周交易金额比重的18%，下同）、中际旭创（183亿元、9%）、天孚通信（174亿元、13%）成交较为活跃。

　　2月氟化工行情回顾：截至2月末（2月27日），上证综指报4162.88点，较1月末（1月30日）上涨1.09%；沪深300指数报4710.65点，较1月末上涨0.09%；申万化工指数报5211.18，较1月末上涨5.73%；氟化工指数报2248.92点，较1月末上涨4.35%。2月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.38pct,跑赢沪深300指数4.26pct，跑赢上证综指3.26pct。据国信化工价格指数，截至2026年2月27日，国信化工氟化工价格指数/国信化工制冷剂价格指数分别报1267.73/1982.55点，分别较1月底+0.21%/持平，2月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，制冷剂高位提涨。

　　据产业在线月起空调排产同比增速转正。2026年3月起家用空调内销排产体现出较强韧性，国内空调市场进入存量换新主导阶段，叠加保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑。4月起空调逐步进入需求旺季，排产同比增速回正。出口方面，3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，且渠道库存压力尚未完全缓解，3月出口排产同比小幅下滑。内销排产方面，据产业在线万台，同比-7.1%。

　　关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格上涨。（1）PTFE产品报价上调。供应端成本持续走高，叠加春节前后行业开工率偏低、部分装置减产，市场整体供应收缩。需求端采购情绪谨慎，实际需求尚未明显释放。截至2026年2月28日，悬浮中粒4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨，分散树脂4.5-4.7万元/吨，分散乳液2.9-3.0万元/吨。（2）PVDF节后延续挺价态势。当前企业库存低位对价格形成支撑，市场继续呈现供需博弈格局，成交价格逐步向报价靠拢。截至2026年2月28日，涂料级PVDF报价5.4-6.0万元/吨，制品级报价5.5-6.0万元/吨，锂电级报价5.0-6.0万元/吨。（3）FEP市场延续节前挺价氛围，整体重心有所上移。受节前装置集中检修及原料价格波动影响，现货供应趋于紧张，生产企业挺价心态增强。截至2026年2月28日，挤出料报价5.0-5.2万元/吨，模压料报价6.0-6.5万元/吨。

　　专题研究：布局电算一体化上市公司梳理。2026年2月11日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，提出中央企业要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展，提升全链条数据治理能力，不断夯实人工智能产业基础底座。2月24日，高盛全球投资研究部发布最新报告《HALO影响力：AI领域的重资产、低淘汰》提出：在更高实际利率、地缘政治碎片化、供应链重构与AI资本开支浪潮叠加之下，股市的核心定价逻辑正在从“可扩张的轻资产叙事”，转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。公用事业（电网、发电、水、燃气、垃圾处理等）作为具有高壁垒、重资产的特许经营权的资产，非常难以替代，甚至可以广泛地加入AI和其他新质生产力的发展快车道上来，电算一体化是非常鲜明的赛道之一，受到二级市场的广泛关注。在本周专题中，我们梳理了在该赛道有布局的上市公司。

　　根据Semi-Analysis报道，26Q1预计Anthropic单季度ARR的净增规模将首次超越OpenAI，成为全球AI收入规模增长最快的大模型公司。我们认为伴随模型跨越Agentic Coding拐点，当前正处于Agent爆发的起点，OpenClaw仅用2个月就成为GitHub最多星标数的软件项目。当前发展的速度和技术变革所带来的商业化影响，我们认为已经可以与2000年互联网变革的高度相比较。

　　本篇报告意在对比Anthropic、OpenAI和谷歌Gemini的发展历程、产品矩阵、商业化策略等，去思考AI时代大模型企业发展的核心壁垒和未来商业化空间。我们认为今天Anthropic的快速增长，更核心的源自创始人Dario的敏锐的技术品味（Taste）所驱动的发展决策。AI的未来是未知的，无法通过后视镜前瞻去选择商业化空间最大的发展方向，技术驱动产品发展是更成功的路径，因此技术领袖的战略判断和选择非常重要。比如三年前，OpenAI认为要“大力出奇迹”，先把模型弄聪明，再用人类反馈（RLHF）去修补它；Google更侧重于打造模型全家桶赋能其自身生态；而Anthropic认为模型必须从底层架构上就是可控的、讲逻辑的、和严格遵守规则的，因此Anthropic选择聚焦编程场景训练。而过去两年模型训练中RLVR（可验证强化学习）的方式恰好在编程领域取得了更加明显的能力提升，最终Anthropic率先实现Agentic Coding能力的跨越式拐点，即Opus 4.5模型的推出，自此开启模型自主完成任务、调用工具的时代，推动OpenClaw风靡全球，拉动模型厂商API类型收入快速增长。

　　伴随模型能力快速提升，我们发现模型和应用的边界正在逐渐模糊。比如当Claude Opus 4.5能够实现自主任务的时长明显提升后，模型自主调用工具完善Agent任务，实际上正在对软件/互联网应用层过去的工作流设计、用户使用习惯产生明显变化，用户可以通过构建各类型Skills（实际更简单）的方式完成过去应用层的功能。我们观察到海外头部明星AI应用，Cursor、Perplexity 等由于缺乏底层模型壁垒，也开始面临用户数的冲击等问题。

　　核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。

　　核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。

　　两轮典型银行行情核心驱动因素和主要增量资金：2016-2017年，基本面拐点向上驱动的戴维斯双击行情，定价权由2016年的万能险过渡到2017年的公募/外资；2023-2025年，银行业基本面持续下行，但化债大背景下，政策守住了系统性风险，对公资产质量悲观预期修复，国有大行演变为确定性的高股息“类债”资产，吸引了保险长线资金配置。同时，中央汇金大规模增持沪深300ETF和上证50ETF等，释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，与保险资金共振。

　　两轮险资主导行情表现差异很大，主要是险资属性以及会计准则的差异。2016年是股权分散、更具高ROE潜力的中小银行表现更好，2023-2025年是稳健大行领涨。因为2016年以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS 39）下更在意席位溢价和高ROE潜力，偏好当时股权分散且成长性更好的中小银行。2023-2025年险资以长线年初开始实行新会计准则（IFRS 9），OCI账户险资更在意的是股息率，偏好化债背景下ROE底部明确且分红稳定的国有大行和部分区域城商行。

　　资金展望：2026年是银行股定价权逐步从“险资/中央汇金”转向“公募/外资”的过渡阶段。参考2016-2017年资金轮动特点，预计2026年保险资金依然是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量边际放缓，边际上关注中小保险新会计准则下的OCI账户配置需求；中央汇金则从大量增配宽基ETF托底转向中性策略；公募作为典型趋势跟随型资金，在基本面向上拐点未明确前，难以形成全面加仓共识，结构性加仓绩优股。一旦银行盈利向上拐点明确，公募将复刻2017年路径，重新掌握银行板块定价权。

　　存款搬家叙事下，风险资产迎来增量资金，同时总量流动性保持稳定。尽管存款搬家为市场带来增量资金，但其规模远小于留存在银行体系内的存款规模。我们估算约80-90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约10-20%会分流至资管产品，这可能带来6-13万亿元规模资管产品增量。存款迁移在支撑风险资产的同时，并未造成金融体系整体流动性的收缩，存款搬家是实现资金形态的转换而非总量收缩，这种环境有利于形成“股强债稳”的大类资产配置格局。

　　居民增量资金并非负债端的“永动机”，机会延续还要结合资金端和分子端新变化。考虑到居民存款搬家叙事起点很大程度上依赖于2023-2024年高息存款的集中到期，预计2026年下半年，判断存款搬家的规模增速将放缓。后续主动权益基金规模能否持续扩张，不仅依赖资金面的推动，更需要得到新的资金面（如海外增量资金买入中国核心资产）和业绩基本面预期（即估值“分子端”）支撑，这包括宏观经济企稳向好、公司业绩超预期等。

　　本月监管整顿理财产品收益打榜现象，助推收益水平下行。过去，通过“小账户”养“大账户”，理财市场打榜对行业秩序形成了干扰，近期监管层面开始接入这一问题。所谓打榜，是指部分理财子公司通过小规模资金运作、收益腾挪等手段人为制造短期高收益产品，以此吸引投资者资金涌入的行为。这类产品通常规模很小（几千万到几亿元不等），仅需少量收益（通过长久期债券或者可转债交易）即可实现年化5%以上收益水平，一旦资金大量涌入导致规模膨胀，收益率便迅速回落至平庸水平（比如1.5%左右）。这种产品体验不仅误导投资者决策，更易形成劣币驱逐良币的恶性竞争环境。近期监管措施包括对相关机构实施停发产品、暂停业务等处罚，并要求全行业对照整改。长期看，预计理财打榜相关行为已被纳入正在起草的理财公司监管评级办法，行业自律组织也在加快制定信息披露和业绩展示等自律规则，旨在从长效制度机制上引导理财公司淡化规模情结、规范业绩展示。一方面，这一系列监管动向标志着银行理财市场正从短期规模导向向长期稳健经营转型，未来真实业绩展示将成为未来竞争的核心要素；另一方面，理财报价整顿也有利于社会无风险收益水平下行，这有利于提升资管行业对风险资产的吸引力，“非标转标”的时代到来。

　　长期看理财收益基准水平下行，这倒逼理财产品加大收益增厚策略储备，近期权益和黄金策略尤其受青睐。在当前低利率、高波动市场环境下，固收+理财通过跨市场、多资产配置策略有效提升了风险收益比，近期权益与黄金的配置成为抓手。以某股份行理财产品为例，该产品以中债-新综合全价指数收益率为主要业绩基准，同时配置10%的沪深300指数收益率作为权益增强来源，通过均衡配置周期与科技方向的权益资产，在2025年股债波动较大的环境中实现了超过7%的年度净值增长，同时将最大回撤控制在1%以内。这种配置并非简单押注单一资产，而是在行业分布、景气度周期、成长阶段等维度保持均衡。黄金资产的配置则成为另一类重要策略，某城商行理财通过配置黄金ETF在25年实现显著超额收益。银行理财通过将大部分资金配置于债券、存款等稳健资产，同时以较小比例灵活配置权益与黄金等增强型资产，固收+产品有效缓冲了单一市场波动，为投资者提供了稳健低波的资产配置方案。

　　固态电池产业化加速推进：电池端，Factorial牵手Philenergy推进全固态电池量产制造，恩力动力与均胜电子合作布局具身机器人固态电池，国轩高科2GWh全固态电池量产线设计工作已基本完成，中创新航全固态电池预计2026Q4进行千台机器人级别批量交付。材料端，中国一汽固态复合电解质体系离子电导率已超14.2mS/cm。设备端，海洛克固态电池等静压设备出货。 •欧盟委员会发布《工业加速法案》（IAA）提案：当地时间3月4日，欧盟委员会发布IAA法案提案；下一步新提案将提交欧洲议会和欧盟理事会审议协商。IAA法案对于外资直接投资提出了包括股比不超过49%、雇员本土化、原料本土化等要求。同时，对于公共采购或政府拍卖或补贴项目中，光伏、电池及储能系统、风电、热泵、核聚变产品等原产地提出要求。旨在提升欧盟内部价值创造能力，将制造业GDP占比从2024年的14.3%提升到2035年的20%。 •比亚迪发布第二代刀片电池以及闪充技术：二代刀片电池可实现从10%充到70%电量只需五分钟，从10%充到97%电量只需 9 分钟，极寒环境下从20%充到97%电量仅需12分钟；能量密度较一代提升5%；电池质保的容量保持率提升2.5%；安全性进一步提升。公司新一代闪充充电桩单枪功率可达1500kW，并推出储充一体化方案。同时，公司提出闪充中国战略，预计到2026年年底建成2万座闪充站（其中有1.8万座闪充站中站）。 •瑞浦兰钧斩获8.3GWh储能系统订单：意大利国际可再生能源展上，瑞浦兰钧现场与7家欧洲合作伙伴签署供货协议，未来2年内将交付共计8.3GWh储能系统。

　　•国内新能源车：2026年1月新能源车销量94.5万辆，同比微增、环比-45%；国内新能源车渗透率40.3%，同比+1.3pct，环比-12.0pct。 •欧洲&美国新能源车：2026年2月欧洲九国新能源车销量22.11万辆，同比+27%、环比+8%；新能源车渗透率为29.9%，同比+5.8pct、环比-0.7pct；2026年1-2月新能源车累计销量为42.63万辆，同比+23%。2026年1月，美国新能源车销量为7.76万辆，同比-31%、环比-30%；新能源车渗透率为7.0%，同比-3.0pct、环比-0.6pct。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，剔除Yeezy影响各渠道和区域收入均实现双位数增长，2026年盈利指引低于彭博一致预期，管理层指引未来三年收入预计保持高单增长，营业利润中双位数复合增长；2）2025财年业绩：全年不变汇率收入+10%（剔除Yeezy为+13%），毛利率同比提升0.8个百分点。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现双位数增长，大中华区收入超彭博一致预期，北美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受足球、跑步和训练系列驱动，收入+12%；服饰受三叶草系列推动，收入+15%。分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+10%/12%/6%，其中电商渠道剔除Yeezy后增长16%。3）2025财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+10%，营业利润增加至1.64亿欧元（2024年同期0.57亿）。分区域看，除欧洲、北美外收入均实现双位数增长；分渠道看，批发和DTC渠道收入分别同比增加1%和19%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+4%/20%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布2026财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长（彭博预期9.1%），增长绝对值约20亿欧元；营业利润预计增至约23亿欧元，营业利润率高单位数低于彭博10%的一致预期；同时，管理层公布中期指引，预计2026-2028年期间，每年不变汇率营收均高个位数增长（彭博预期7.8%），且2028年EBIT利润率将超过10%，营业利润预计以中双位数复合增长率增长（彭博预期12.8%）。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

　　新乳业：差异化竞争的低温奶优势企业。新乳业背靠新希望集团，通过三轮并购整合区域优质乳企完成全国化布局。自2023年起，明确从外延并购驱动转向内生增长，鲜战略驱动下低温奶占比持续提升。公司股权结构集中，核心管理团队深耕乳业多年，经验丰富，在行业下行期逆势实现高质量增长，2024年公司收入/净利润分别为107/5.4亿元，2019-2024年营业收入/净利润复合增长率达13.45%/17.15%，增速领先行业；原奶过剩行业性促销背景下，新乳业2025H1率先实现吨价正增，并于年底常温奶转正。

　　低温奶行业：供需共振加速渗透，但天然易守难攻，供应链和管理制胜。我国液奶零售额超3000亿，低温奶（含低温鲜奶、低温酸奶、低温乳饮料，下文不做特殊说明同义）897亿，但疫后消费者健康意识提升，叠加大量优质低价奶源出现，我国低温奶渗透率加速提升。根据沙利文预测，预计低温奶占比将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8%。尽管低温奶增长景气，但短保有运距易损耗，叠加送奶入户、奶站等相对封闭渠道，天然易守难攻，高举高打的全国化大单品打法匹配度不高，反而区域高密度布局可降本增效，也因此带来低温奶盈利方差远高于常温奶（乳企的低温奶业务从不盈利至20%以上净利率）。

　　全球第三大晶圆代工企业，提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。公司是全球第三大集成电路晶圆代工企业，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。2025年收入和净利润分别为93亿美元、6.85亿美元，预计2026年全年收入增幅高于可比同业平均值。公司超过90%收入来自晶圆制造代工，2025年12英寸和8英寸占比分别为77%和23%；从晶圆制造的下游构成来看，消费电子占比最高，2025年为43%，其次智能手机占比23%，电脑与平板占比15%，工业与汽车占比11%，互联与可穿戴占比8%。

　　公司产能持续增加，受益中国芯片设计企业崛起和本地化制造需求增加。2017-2025年中国芯片设计企业数量和销售额均以两位数CAGR增长，对晶圆代工带来增量需求，且随着高端芯片设计的突破，也将提高高复杂度制程晶圆代工的占比。同时，国际关系的复杂化也增加了本地化制造的需求。受益于多因素叠加，公司产能利用率自2Q23开始长期高于联电，4Q25达到95.7%。为了满足需求，公司保持高额资本开支，产能持续增加，2025年末折合8英寸产能达105.9万片/月，预计2026年底月产能增加折合12英寸约4万片。

　　2013-2018年台积电PB估值在3.5倍上下波动。我们认为，2013年至今台积电的PB（MRQ）估值可以分为两个阶段，2013-2018年在3.5倍上下波动。随着联电、格芯2018年宣布退出先进制程，台积电先进制程具有稀缺性，估值进入扩张阶段。至今有两次明显的估值扩张，第一次是2020年下半年到2021年底，核心驱动力是行业缺芯涨价；第二次是2024年至今，核心驱动力是AI驱动。截至2026年3月3日，台积电PB（MRQ）为9.26倍。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年3月6日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为1.40%、2.28%、2.72%、3.44%、3.64%、3.00%、4.69%、9.10%。中信一级行业指数中电力及公用事业、电力设备及新能源、建筑、钢铁、通信行业指数距离250日新高较近，食品饮料、银行、商贸零售、医药、非银行金融行业指数距离250日新高较远。概念指数中，发电设备、风力发电、电气部件与设备、电力公用事业、充电桩、光伏逆变器、新能源等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年3月6日，共1202只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是石油石化、煤炭、钢铁行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：20.40%、24.10%、27.80%、20.33%、20.00%、16.00%。

　　截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有易方达国证港股通科技ETF、天弘创业板新能源ETF、广发中证畜牧养殖产业ETF、东财中证电池主题ETF、银证工业软件主题ETF、招商国证石油天然气ETF、南方中证全指农牧渔ETF、国泰上证科创板芯片设计主题ETF、汇添富中证全指电力公用事业ETF、华安国证石油天然气ETF、景顺长城创业板新能源ETF 11只ETF发行。